★ Análisis Sectorial · Financiero
Seguros: el negocio del dinero gratis y la suscripción disciplinada
Un asegurador recibe primas hoy y paga siniestros después. Ese "float" es dinero de Buffett.
Buffett construyó buena parte de Berkshire Hathaway sobre el negocio de seguros, y la razón es una sola: bien gestionado, un asegurador cobra dinero por adelantado, lo invierte durante años y recién después paga. Ese dinero de terceros que puede usar mientras tanto se llama float, y si la empresa además no pierde plata asegurando, es como tener un préstamo enorme a tasa cero o negativa.
El problema es que la mayoría de las aseguradoras no logra eso. La competencia las empuja a bajar las primas o a asegurar riesgos que no entienden bien, y terminan pagando más en siniestros y gastos de lo que cobran. Analizar una aseguradora es, sobre todo, distinguir a las disciplinadas de las que crecen a cualquier costo.
Ratio combinado: ¿gana o pierde asegurando?
El ratio combinado suma los siniestros pagados y los gastos operativos, y lo divide por las primas cobradas. Por debajo de 100% la aseguradora gana dinero solo con la actividad de asegurar, antes de contar lo que rinden sus inversiones. Por encima de 100% pierde en cada póliza y necesita que las inversiones cubran esa pérdida.
Las mejores aseguradoras operan de forma sostenida por debajo de 100% —muchas veces en 95% - 98%—. Un año puntual por encima de 100% puede explicarse por una catástrofe (un huracán, un terremoto); varios años seguidos por encima de 100% indican que la empresa está comprando crecimiento regalando cobertura.
El float: el dinero de terceros que trabaja para el accionista
El float es la diferencia entre las primas que la aseguradora ya cobró y los siniestros que todavía no pagó. En seguros de vida o de responsabilidad civil, esa plata puede quedarse en la empresa durante muchos años antes de tener que salir.
Una aseguradora con 10.000 millones de dólares de float invierte esos 10.000 millones a su favor. Si los coloca a un 5% anual en bonos e instrumentos seguros, genera 500 millones de resultado financiero sin haber puesto capital propio. Y si además su ratio combinado es menor a 100%, le pagaron por tener ese dinero.
Lo relevante no es solo el tamaño del float sino si crece de forma consistente y a qué costo. Un float que crece porque la empresa relajó sus criterios de suscripción es una bomba de tiempo: los siniestros llegan después.
La trampa: crecer perdiendo en la suscripción
Una aseguradora con un float grande pero un ratio combinado de 105% parece atractiva por el volumen. La cuenta real: con 10.000 millones de float pierde unos 500 millones al año asegurando, y el rendimiento de sus inversiones (otros 500 millones al 5%) apenas empata. No genera valor para el accionista, y en cuanto suban los siniestros o bajen las tasas, pasa a perder.
La aseguradora que interesa combina las dos cosas: ratio combinado por debajo de 100% de forma consistente y un equipo de inversión que saca un rendimiento razonable del float sin asumir riesgos absurdos.
Reservas: la variable que se puede maquillar
Cuando ocurre un siniestro que todavía no se terminó de pagar, la aseguradora estima cuánto le va a costar y guarda una reserva. Esa estimación es subjetiva: una empresa que quiere mostrar mejores resultados puede reservar de menos, y el problema aparece años después, cuando tiene que “reforzar reservas” y cargar pérdidas de ejercicios anteriores. Un historial de refuerzos de reservas recurrentes es una de las peores señales que puede dar una aseguradora.
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