Valoración · Múltiplos
EV/EBITDA: cuándo sirve, cuándo miente
Saber qué es EV/EBITDA es ganar una batalla. Saber cuándo no confiar en él es ganar la guerra.
Todos los banqueros de inversión tienen la misma conversación con empresarios: "Tu empresa genera X de EBITDA. El sector se vende a Y múltiplo. Eso significa valuación de Z". Es rápido, es objetivo, y es parcialmente incorrecto. Pero es tan útil que el mundo corporativo no puede vivir sin él.
Qué es EV/EBITDA
EV = Enterprise Value = Capitalización de mercado + Deuda neta
Es lo que el mercado valúa la empresa entera: si fuera a comprarla toda, qué pagarías por equity + asumir su deuda neta.
EBITDA = Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, Amortization
Es ganancia operativa sin importar impuestos, deuda, ni depreciación. Una empresa con $100M de EBITDA y EV de $500M tiene EV/EBITDA = 5x. Significa que el mercado paga 5 años de EBITDA por el negocio.
Por qué sirve
Permite comparar empresas sin importar estructura fiscal o carga de deuda. Un negocio en España pagará más impuestos que uno en Irlanda, pero el EBITDA es comparable.
Por eso, cuando una consultora analiza "mergers and acquisitions", empieza siempre con EBITDA. Es útil para benchmarking rápido: industrias maduras tienen multiples similares (telecom: 6-8x, retail: 5-7x, software: 25-40x).
Dónde falla
EBITDA ignora tres cosas que importan enormemente: capex, cambios en capital de trabajo, e impuestos. Una empresa puede tener EBITDA excelente pero requiere capex masivo para mantenerse. Eso destruye flujo de caja real.
Ejemplo: una compañía aérea genera $500M de EBITDA. Suena bien hasta que notás que debe reinvertir $400M anual en aviones para no quedar obsoleta. El flujo libre es $100M, no $500M.
También, el EBITDA es muy fácil de manipular con ajustes "one-off" que los directivos califican como "extraordinarios pero no recurrentes". En dos años, mitad del EBITDA era "extraordinario".
Buffett y Munger: cómo lo usan (y por qué es limitado)
Buffett dice que EBITDA es útil solo como punto de partida. Tiene que pasar a FCF — flujo de caja libre. Un negocio con EBITDA de $100M pero capex de $80M genera solo $20M de flujo libre. La valuación debe reflejar eso.
Munger es más duro: "Quiero ver el flujo de caja neto después de capex, impuestos y cambios en capital de trabajo. Si estás hablándome de EBITDA, me estás diciendo que no quiero que mires esas cosas".
Cómo OBG lo usa
Es un screening rápido. Si EV/EBITDA es 100x, algo está muy caro o algo está muy bien (es software y crece 50% anual). Si es 3x, la empresa está barata o es de valor terrible. Luego miramos el FCF para confirmar si el precio es atractivo realmente.
Guías relacionadas
¿Querés ver EV/EBITDA en contexto de una valuación real?
Analizar una acción →